贵州茅台估值建模第一季第五集恢复上行周期, 库存怎么变化?

到2014年，茅台的一二线城市的渗透率，从2011年的15%左右上升至20%左右。

注意，在去库存周期中，虽然下游景气度下滑，拉低了预收款指标，但是，收入却仍然保持正增长，只是增速略微下滑，但是与同行业收入负增长来比，已经表现很不错

这是因为，期间，其还通过对经销商放宽信用期，以应收票据支付货款，降低下游经销商的资金压力，2014年-2015年，应收票据同比增长524%、324%。

经过一番去库存，在库存逐渐触及低点（2015年），白酒指数终于开始回暖，行业开始进入周期上行。

终于，熬过低谷期，进入第三阶段（2015年至2017年）：受益于2016年预收大幅度上升，随着预收逐渐释放，使2017年的营收出现快速增长。

同时注意，随着“三公政策”的影响，白酒的消费结构也已经从过去的政商为主，变更为个人+商务社交为主。因此，茅台也加大了中端系列酒的投入。

如，2016年投资建设约35.8亿元的酱香系列酒；并随后加大营销系列酒产品，2017年系列酒收入同比增速171.53%。

除了品类方面的拓展，在经销商方面也有动作——由于大经销商容易形成地区垄断进而控制市场，且不利于茅台厂商的扁平化管理。这一阶段，茅台开始注重小经销商的发展

截至2017年，其国内经销商数量为2979个，国外经销商104个，合计3083个，同比增速达到27.6%。

这使得茅台的渠道渗透力也随之提升，截至2017年，其一二线城市渗透率飙升至33.4%，而城镇渗透率也从1%左右上升至8.29%。

不过，麻烦也随之而来——茅台酒厂设置的“价格红线”推行受阻，中小经销商囤货现象大量存在，造成市面缺货现象更加严重，价格再度上升。陷入了“供应不足→销售旺盛→价格上升→价格管制→囤货增加→市场供给紧张→价格再度上涨”的恶性循环。

此处我们梳理一下，茅台酒的价格变化，主要是四个字：库存周期。

一般供需平衡点上，会因为某些原因引发价格上升（如茅台2012年之前的黄金期，有经济刺激计划及白酒快速发展红利期的诱因），此时价格上升，引发厂商和经销商加大库存，终端需求增长推升价格上涨，进而引发更多经销商加大囤货。

预知后续，且听下回分解

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